来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏(sū)的(de)力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期(qī)计算(suàn)各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度(dù)提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)148k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗0.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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